EZB-Bilanzsumme: Entwicklung und Prognose

Die Bilanzsumme der EZB hat sich seit der Euro-Einführung 2002 massiv vergrößert: Sie betrug Ende 2022 nahezu das Zehnfache des Wertes von 2002. Ähnliches gilt für die Bilanzsumme der US-amerikanischen Fed – diese hat sich in diesem Zeitraum fast verzwölffacht. Die erhebliche Ausweitung beginnt in beiden Fällen im Jahr 2008, als sich die Finanzmarktkrise abzeichnet und die Zentralbanken mit expansiver Geldpolitik gegensteuern. Der Chart zur Bilanzsumme der Fed und EZB verdeutlicht die Entwicklung.

Starke Ausweitung seit 2008

Bis 2007 nahmen die Bilanzsumme der EZB und Fed nur leicht zu, etwa im Einklang mit dem damaligen Wirtschaftswachstum. 2008 kam es dann zu ersten größeren Anleihekäufen. In diesem Jahr überschritten beide Zentralbanken die Grenze von 2,0 Billionen (Euro bzw. US-Dollar). Mit der Corona-Krise 2020 folgte dann erneut ein sprunghafter Anstieg, sodass die Bilanzsummen von EZB und Fed in 2022 sich schon in Richtung 9,0 Billionen (Euro bzw. US-Dollar) entwickelten. 2023 setze die Wende ein und die Bilanzsummen beider Notenbanken sinken seither wieder.

Diese Entwicklung der EZB-Bilanzsumme führte unter anderem zu einem erheblichen Anstieg der Immobilienpreise. Sozusagen als „Nebenwirkung“ der expandierenden Bilanzsummen stiegen auch die Preise für Wohneigentum. Wenn Sie vor der Corona-Krise Wohneigentum erworben haben, dann können Sie sich über die Entwicklung freuen: Höchstwahrscheinlich hat Ihre Immobilie an Wert gewonnen. Allerdings scheint die beschriebene expansive Phase der EZB jetzt zunächst einmal beendet zu sein – und der Leitzins-Verlauf zeigt, dass das Zinsplateau zwar verlassen wurde, der Leitzins jedoch voraussichtlich deutlich oberhalb der Null-Prozentmarke bleiben wird. Mit zehn Leitzinserhöhungen der EZB im Juli, September, Oktober, Dezember 2022 sowie Februar, März, Mai, Juni, Juli und September 2023 wurde dieser Weg eingeschlagen. Zwischenzeitlich erfolgten wieder acht Leitzinssenkungen im Juni, September, Oktober und Dezember 2024 sowie Januar, März, April und Juni 2025, eine weitere dürfte noch folgen. Interessant ist, dass derzeit immer noch eine flache Zinskurve vorliegt und damit für Neuabschlüsse privater Wohnbaufinanzierungen die Zinssätze für 5-jährige Fixzinsbindung nicht teurer sind als für eine variable Finanzierung.

2022 war das Wendejahr, 2025 weitere Reduzierung eingeleitet

Anfang 2022 stieg die Bilanzsumme der EZB nur noch marginal. Seit dem Höchstwert im Juni 2022 sinkt diese zwischenzeitlich wieder und lag im März 2025 auf einem 12-Monats-Tief. Wie lange diese Trendwende in der Geldpolitik in 2025 von Dauer ist, bleibt weiter abzuwarten und wird wesentlich vom Investitionsvolumen, Wirtschaftswachstum und der weiteren Entwicklung der Inflation in 2025 abhängen.

Dass die Bilanzsumme einer Zentralbank auch wieder deutlich schrumpfen kann, wenn sie zuvor zu stark expandiert ist, zeigte beispielsweise bereits die US-amerikanische Fed in den Jahren 2017 bis 2019. Grundsätzlich ist damit zu rechnen, dass die Zentralbanken in 2025 weiter eine restriktivere Geldpolitik betreiben. In naher Zukunft drohen deshalb weiter schrumpfende Bilanzsummen bei EZB und Fed, es sei denn, eine weitere Stabilisierung des Bankenmarktes oder der Wirtschaft ist erforderlich.

Wenn die EZB-Bilanzsummen schrumpfen und weniger Geld im Umlauf ist, bedeutet das für Sie als Kreditnehmer: Die Banken sind zunächst grundsätzlich restriktiver bei der Kreditvergabe. Es gelten z. B., wenn auch zwischenzeitlich als Empfehlung und nicht mehr Richtlinie, strengere Vorgaben hinsichtlich des Anteils an Eigenmitteln und der Laufzeiten. Im privaten Wohnbaubereich wird die Anschaffung von Wohneigentum aufgrund sinkender Leitzinsen und höheren Realeinkommen zunehmend wieder einfacher. Drohende Wertberichtigungen für gewerbliche Immobilienfinanzierungen, ausgelöst durch die Signa-Insolvenzen, könnten aber in 2025 noch auf die Risikopolitik der Banken bei der Kreditvergabe einwirken. Ein Systemrisikopuffer von 1 % auf Gewerbeimmobilienkredite für Kreditinstituten ist für Sommer 2025 durch den Regulator bereits geplant. Falls Sie einen Immobilienkauf planen, sollten Sie also nicht zu lange damit warten.

Es ist Fakt, dass die Bilanzsummen von EZB und Fed den Höchststand zuerst einmal überschritten haben und eher ein weiterer Rückgang als ein Wachstum zu erwarten ist. Die Bilanzsumme der Fed hatte bereits im April 2022 ihren Höhepunkt erreicht. Es ist weiterhin von einer tendenziellen Schrumpfung der EZB-Bilanzsumme auszugehen, denn: Was das große Pandemie-Notfallankaufprogramm (Pandemic Emergency Purchase Programme – PEPP) angeht, hatte der EZB-Rat kommuniziert, dass die Wiederanlage der Tilgungsbeträge aus dem PEPP zum Jahresende 2024 eingestellt wurde.

Datenquelle: FRED St.Louis Fed, Europäische Zentralbank
Bildquellen: Infina Grafik
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